4Q25 Review: 영업이익 컨센 대비 -40.2% 하회
4Q25P 매출액 1조 4,048억원(YoY +20.3%), 영업이익 421억원(YoY -31.7%)을 기록하며, 컨센서스 대비 매출액은 +13.5% 상회, 영업이익은 -40.2% 하회했다. 높은 수출 매출 비중(4Q25P 27.4% vs ‘25P 21.4%)에도 불구하고 아쉬운 수익성을 기록했다. 1) 저마진 인도네시아 수출 사업(BEP 수준) 980억원 인식과 2)국내 개발 사업 비중 증가(4Q25P 28.0% vs ‘25P 22.9%)에 따른 믹스 악화, 3)신규 사업 손실 충당금 등 일회성 비용 500억원 발생에 기인한다. 한편, 고스트로보틱스 영업손실은 약 96억원 기록했다. 일회성을 제외한 별도 OPM은 7.2%p이다. 이 외 세전이익은 고스트로보틱스 관련 무형자산 및 영업권 손상 등 일회성 비용 1,400억원을 반영하며 전년동기대비 적자전환을 기록했다.
‘26E 가이던스 대비 높은 수익성 예상
사측은 ‘26E 매출액 YoY +15% 이상 성장, OPM 7%p의 가이던스를 제시했다. 수익성은 보수적인 수치라고 판단되는데, 1)‘25P 약 420억원의 적자를 기록했던 고스트로보틱스가 ‘26E BEP 수준으로 회복될 전망이며, 2)저마진 인도네시아 사업 종료에 따른 믹스 개선이 예상되기 때문이다. ‘25년에도 한 차례 가이던스를 상향 제시한 바 있으며, 주요 변수는 1)사우디, 이라크향 매출 조기 인식, 2)신규 수주에 따른 충당금 발생 및 환입 여부, 3)개발 사업 비중, 4)고스트로보틱스 실적 변수 등이 될 것으로 예상된다.
투자의견 Buy, 목표주가 69만원 유지
‘25년 말 수주잔고는 26.2조원(수출 비중 54.9%, ‘24년 말 23.4조원)을 기록했으며, 이라크 천궁, 국내 L-SAM, 전자전기, 천궁-III 등의 사업 수주에 기인한다. 작년 말 L-SAM의 국내 양산이 시작되었고, 비궁, 현궁 등 유도무기에 대한 글로벌 관심도가 높아지고 있는 것으로 파악된다. 또한 대규모 국내 체계개발 사업 시작 등 수출 파이프라인 다변화가 예상된다. 동사의 제품 특성상 단기 수출 사업 수주 기대감은 제한적이다. 다만, 미국의 국방예산 증액 예고 등 우호적인 매크로 환경 지속이 예상되는 만큼, 중장기 관점에서 지켜볼 필요가 있다는 판단이다. 투자의견 Buy와 목표주가 69만원을 유지한다.



본 내용은 투자 판단의 참고 사항이며, 투자판단의 최종 책임은 본 게시물을 열람하시는 이용자에게 있습니다.