투자의견 BUY, 목표주가 34,000원으로 커버리지 개시
동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 34,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 12MF BPS 62,327원에 Target PBR 0.55배를 적용하여 산출했다. 2026년 매출액은 4.0조원(-4.3% YoY), 영업이익 5,404억원(+117.4% YoY, OPM 13.6%)을 기록할 것으로 전망한다. 2026년은 외형은 축소되나 이익은 회복되는 국면으로 전망한다. 2027년은 고수익성의 자체공사 매출 증가와 함께 2027년 착공 예정인 공릉역세권과 천안 3단지, 일반건축의 복정역세권과 청라 의료복합타운이 매출에 기여하며, 이익에 이어 외형까지 회복(매출액 4.7조원(+18.6% YoY), 영업이익 7,227억원(+33.7% YoY, OPM 15.4%))할 것으로 전망한다.

자체사업과 도급사업의 환상의 콜라보
고수익성의 자체사업 매출 비중은 2024년 9.4%에서 2025년 23.1%로 증가했다. 2026년 연간으로는 매출 1조 425억원으로 비중 26.3%를 전망하며 2027년에는 1조 3,299억원(비중 28.3%)으로 더욱 증가할 것으로 예상한다. 이는 서울원 아이파크 본격 매출화에 따른 것으로 2027년에 매출화의 정점을 찍을 것으로 전망한다. 서울원 이후의 자체 파이프라인 또한 확보되어 있다. 청주 가경 7·8단지(매출액 8,303억원)가 2026년, 천안 아이파크시티 3단지(5,415억원)가 2026년, 공릉역세권(3,731억원)이 2027년 착공 예정이다. 준자체 성격인 운정 아이파크 포레스트는 1조 1,892억원 규모로 2025년 10월 착공해 2028년 12월 준공 예정이다. 도급사업 또한 1Q, 2Q 모두 GPM 16%대를 기록하며, 일회성 요인이 없다는 점을 고려 시, 이익 레벨 자체가 한 단계 상승했다고 판단한다.

늘 기대 이상이던 주주환원
주당배당금이 3년 연속(2023~2025년) 700원으로 동결되었음에도 동사가 제시한 별도 순이익 20% 이상이라는 배당성향 정책을 매년 웃돌았다(3년 연속 각각 26.1%, 28.3%, 26.8%). 서울원 등 고수익 현장을 감안할 때, 올라간 이익 수준에 따라 배당도 증가할 것으로 전망한다.

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