3Q26 OP 2.7조, 당사 추정치 35% 상회
서프라이즈의 근거가 판매보증비 감소에서 발생. 3Q26 기말환율의 낙폭 (-12% qoq)으로 인한 역설적 비용절감의 규모가 전년동기 대비 1.2조 원을 넘어서며 환율의 조사모삼 효과로 만들어진 컨센서스 상회 실적.

긍정적인 부분: 컨틴전시, 신차 효과, 인센티브, 생산 정상화
지속적인 컨틴전시 체제를 유지하며 비용절감 실천 (=지속된 요소). 4분기 추가적으로 나아질 요인은 1) 내수 신차효과로 판가 상승 및 유기적 수익성 개선, 2) 공장 가동률 정상화를 통한 고정비 부담 절감, 3) 해외시장 신차효과를 통한 딜러 인센티브 절감.

경계할 부분: 재료비, 환율, BEV 판매비중 확대
재료비 측면에서 1) 2Q26 시작된 미국-이란 전쟁 관련 원재료비 상승은 4Q26F에도 하락세를 보이지 못할 것이며, 2) 구리, 철강 등의 금속 원자재의 가격 상승 또한 4Q26F 지속될 것. 또한 3Q26과 반대로 qoq 기말환율 대비 낙폭 확대할 평균환율 (mtd 1,338원) 효과로 환 관련

감익 본격화, IONIQ 3의 출시는 인센티브 절감인 동시에 믹스 관점에서 부정적.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 440,000원으로 소폭 상향
목표주가 상향 근거는 컨틴전시 체제 유지를 통한 FY27F 자동차사업 부문 이익 예상치 상향. 부정적 외생변수 (환율, 재료비)가 지속된다는 전제 하에 FY27F OPM 하락을 예상하나, (FY26F 5.6%, FY27F 5.2%) 향후 신차효과와 생산 정상화에 따른 자동차 사업부문 수익성 반등의 여력 존재. 주가 상승 트리거는 1) CES 전후 BD 관련 기대감, 2) 신차 출시 이후 견조한 판매량, 3) 환율, 원재료비 등 외생변수의 개선.


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