3Q26 Review: “조삼모사” Again
3Q26P 연결 실적은 매출액 6조 943억원(YoY -6.0%), 영업이익 4,520억원(YoY -46.2%, OPM 7.4%)을 기록하며 컨센서스 대비 연결 매출액(7.5조원)과 영업이익(1.16조원) 모두 대폭 하회했다. 주요 자회사가 양호한 실적을 기록했음에도 불구하고, 지상방산 실적이 매우 부진했다. 지상방산은 매출액 1조 2,455억원(YoY -41.0%), 영업이익 217억원(YoY -96.2%, OPM 1.7%)을 기록했는데, 1)3Q 생산 물량이 4Q 매출 인식되는 흐름 속, 고정비 부담이 컸었고, 2)낮은 수출 비중(3Q 48%, 2Q 58%)과 국내외 사업의 부진한 믹스(국내 BEP 수준, 해외 OPM 11% 추정), 3)비우호적인 원/달러 환율, 4)대전 사업장 사고 복구 및 기타 일회성 비용(300억원+160억원, 총 460억원) 등이 반영되었다.

대전 사업장 정상화 시점과 사업 차질 영향은?
대전 사업장은 내년 상반기 중 정상화될 예정이며, 보은과 여수 공장에서 생산 보완을 위한 조치가 진행 중인 것으로 소통했다. 또한 대전 사업장은 국내 물량 위주이며, 수출 납기(천무, 천궁-II 추진체 등)에는 지장이 없을 것이라고 언급했지만, 기타 사업장 램프업을 위한 인건비 증가 등, 수익성 악화는 불가피할 것으로 예상된다.

15%대의 매출 성장 가이던스는 달성이 가능할까?
보수적으로 접근하는 것이 합리적이라는 판단이다. 당사는 ‘26E 지상방산 매출액을 일부 ‘27~28E로 이연하면서 -6.1% 하향 조정했다. 사측은 폴란드 EC1 천무 인도 가이던스를 기존 40문에서 60문으로 상향 조정하는 등 납품 속도가 예정대비 빨라진 것을 언급했다. 다만, 천무 EC1에서 미사일 물량 비중이 높은 것으로 파악되기 때문에 생산 지연 가능성과 수출입 데이터 상 12월 출하 물량의 매출 인식 이월 가능성을 반영했다. ‘27E는 폴란드 후속 사업과 루마니아 K9, 호주 레드백 등이 양산 페이즈에 진입하며 성장세가 지속될 전망이다.

투자의견 Buy, 목표주가 1,480,000원 유지
실적 쇼크와는 별개로, 미국 K9MH 시제, 스페인 K9, 크로아티아 천무 등 수주는 서프라이즈라고 판단된다. 분기말 수주잔고는 35조원(수출 비중 74%, 스페인 미포함)으로 중장기 성장성에 대한 이견은 없다. 불가피한 분기 실적 변동으로 동사의 미래 가치를 예단하는 것은 시기상조라는 판단이다.


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